{"id":2838,"date":"2016-08-22T10:02:22","date_gmt":"2016-08-22T13:02:22","guid":{"rendered":"http:\/\/www.brasil-economia-governo.org.br\/?p=2838"},"modified":"2016-08-22T10:02:23","modified_gmt":"2016-08-22T13:02:23","slug":"sob-tombini-o-copom-foi-mais-pombo-ou-mais-falcao","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.brasil-economia-governo.com.br\/?p=2838","title":{"rendered":"Sob Tombini, o Copom foi mais \u201cpombo\u201d ou mais \u201cfalc\u00e3o\u201d?"},"content":{"rendered":"

Introdu\u00e7\u00e3o<\/strong><\/p>\n

Em junho de 2016, Ilan Goldfajn tomou posse como novo Presidente do Banco Central, ap\u00f3s cinco anos e meio de presid\u00eancia de Alexandre Tombini. O Comit\u00ea de Pol\u00edtica Monet\u00e1ria (Copom<\/a>) durante a presid\u00eancia de Tombini \u00e9 um interessante objeto de estudo porque, desde 2012, os votos de seus membros passaram a ser de conhecimento p\u00fablico, com o advento da Lei de Acesso \u00e0 Informa\u00e7\u00e3o (LAI). O per\u00edodo tamb\u00e9m \u00e9 de especial interesse por a taxa de infla\u00e7\u00e3o ter sempre ficado acima da meta, atingindo quase 11% em 2015, gerando acusa\u00e7\u00f5es de que a pol\u00edtica monet\u00e1ria era demasiado influenciada por interesses pol\u00edticos do Planalto e do partido da Presidenta afastada.<\/p>\n

Este texto se prop\u00f5e a analisar o comportamento do Copom entre 2012 e 2016 como colegiado, sem se aprofundar em discuss\u00f5es mais t\u00e9cnicas sobre a pol\u00edtica monet\u00e1ria (discutida recentemente no blog aqui<\/a>). Em especial, analisamos como os diretores participantes do Copom se situam em um espectro pombo-falc\u00e3o. Simplificadamente, em econom\u00eas, a postura de um pombo (dove<\/em>) \u00e9 a de uma pol\u00edtica monet\u00e1ria mais frouxa, expansionista (juros menores, associado a maior crescimento do PIB no curto prazo, com infla\u00e7\u00e3o maior) e a de um falc\u00e3o (hawk<\/em>) \u00e9 a de uma pol\u00edtica monet\u00e1ria mais restritiva (juros maiores, infla\u00e7\u00e3o menor). Em uma vis\u00e3o mais simplista, o pombo \u00e9 associado a um voto de esquerda, enquanto o falc\u00e3o a um de direita.<\/p>\n

Exemplos de exerc\u00edcios desse tipo para o Federal Reserve (FED), a autoridade monet\u00e1ria norte-americana, s\u00e3o apresentados nas Figuras 1 e 2, abaixo.<\/p>\n

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Uma escala pombo-falc\u00e3o<\/strong><\/p>\n

Para gerar uma escala semelhante para o Banco Central do Brasil, usamos um modelo espacial de vota\u00e7\u00e3o (introduzido no blog em um estudo sobre o Supremo Tribunal Federal<\/a>). Por meio de um estimador de m\u00e1xima verossimilhan\u00e7a, o modelo apresenta em um gr\u00e1fico, dentre N<\/em> possibilidades de pontos ocuparem um espa\u00e7o, a que melhor reproduz uma amostra de vota\u00e7\u00f5es. Na aplica\u00e7\u00e3o, cada ponto representa um dos diretores do Banco, que votam no Copom. Quanto mais distante um ponto estiver ponto do outro, mais um diretor divergiu de outro.<\/p>\n

Entre maio de 2012 (primeira reuni\u00e3o com dados dispon\u00edveis pela LAI) e junho de 2016 (\u00faltima reuni\u00e3o de Tombini), foram realizadas 33 reuni\u00f5es (vota\u00e7\u00f5es), que comp\u00f5em a amostra usada.<\/p>\n

Como as vota\u00e7\u00f5es do Copom t\u00eam uma \u00fanica decis\u00e3o (qual dire\u00e7\u00e3o deve tomar a taxa de juros), a interpreta\u00e7\u00e3o do espa\u00e7o em que os diretores est\u00e3o \u00e9 simples: a inclina\u00e7\u00e3o em reduzir ou aumentar os juros (ou uma escala pombo-falc\u00e3o). Nesta aplica\u00e7\u00e3o, quanto mais \u00e0 direita estiver uma coordenada, mais inclinado a votar pelo aumento dos juros esteve um diretor (falc\u00e3o).<\/p>\n

O resultado \u00e9 apresentado na Figura 31<\/sup>.<\/p>\n

\"img_2838_3\"<\/p>\n

A Figura 3 representa adequadamente 99,4% dos votos da amostra (310 de 312), sugerindo que a escala pombo-falc\u00e3o captura bem o comportamento do Copom. Em uma escala (relativa) de 0 (mais pombo, dovish<\/em>) a 1 (mais falc\u00e3o, hawkish<\/em>), os diretores se posicionam da seguinte forma:<\/p>\n

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Coment\u00e1rios<\/strong><\/p>\n

Existem quest\u00f5es interessantes que pesquisas futuras podem explorar. Pela Figura 3, Tombini, al\u00e9m de ter um voto de minerva na diretoria, surge como o votante mais pr\u00f3ximo de um mediano \u2013 votante que tende a ser mais decisivo e aparecer com maior frequ\u00eancia compondo a maioria (ou seja, vencendo)2<\/sup>. Poder-se-ia especular se isso \u00e9 resultado de Tombini ser influente (considerando que o voto seja \u201csincero\u201d<\/a>) ou que busca integrar a maioria (considerando queo o voto seja \u201cestrat\u00e9gico\u201d).<\/p>\n

Outro ponto interessante \u00e9 o fato da maioria dos diretores estar na parte mais \u201cpomba\u201d (dovish<\/em>) do espectro, com exce\u00e7\u00e3o de Anthero Meirelles, Carlos Hamilton e Sidnei Marques, em um per\u00edodo em que a infla\u00e7\u00e3o esteve sempre<\/em> acima da meta. Este resultado d\u00e1 f\u00f4lego aos defensores da tese de independ\u00eancia do Banco Central (discutida aqui<\/a>).<\/p>\n

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Ainda, pesquisa futura pode discutir tamb\u00e9m o papel das indica\u00e7\u00f5es dos presidentes Lula e Dilma na pol\u00edtica monet\u00e1ria: visualmente, h\u00e1 concentra\u00e7\u00e3o de diretores indicados por Dilma na \u201cmetade\u201d pomba do espectro, embora o indicador de 0 a 1 da Tabela 1 seja 10% mais falc\u00e3o para os diretores indicados por ela3<\/sup>.<\/p>\n

Tamb\u00e9m \u00e9 de interesse entender porque o Copom \u00e9 um colegiado com relativo pouco dissenso, especialmente em um per\u00edodo em que a pol\u00edtica monet\u00e1ria esteve cercada de tanta controv\u00e9rsia. Uma hip\u00f3tese \u00e9 que o colegiado gostaria de projetar em suas decis\u00f5es a imagem de converg\u00eancia. A Figura 4, abaixo, expande o espectro da Figura 3 para mostrar toda a poss\u00edvel gama de diverg\u00eancia que poderia ter havido, e n\u00e3o houve, no colegiado.<\/p>\n

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Por fim, novos estudos podem analisar o padr\u00e3o de vota\u00e7\u00e3o de acordo com cada diretoria do Banco. \u00c9 comum que um mesmo diretor ocupe diretorias diferentes em per\u00edodos diferentes. H\u00e1 diferen\u00e7a no padr\u00e3o de vota\u00e7\u00e3o de um diretor que muda, por exemplo, da Diretoria de Normas para a de Pol\u00edtica Monet\u00e1ria? Uma composi\u00e7\u00e3o do Copom mais t\u00edpica de uma autoridade monet\u00e1ria (\u201cBanco Central puro\u201d), descartando a participa\u00e7\u00e3o de diretorias afetas \u00e0 regula\u00e7\u00e3o ou \u00e0 administra\u00e7\u00e3o interna do \u00f3rg\u00e3o, traria resultados diferentes na condu\u00e7\u00e3o da pol\u00edtica monet\u00e1ria? \u00a0O acesso a dados de vota\u00e7\u00f5es anteriores \u00e0 LAI pode sugerir tamb\u00e9m eventuais estrat\u00e9gias que passaram a ser usadas ap\u00f3s a obrigatoriedade da publica\u00e7\u00e3o, em especial de sinaliza\u00e7\u00f5es ao mercado ou a atores pol\u00edticos.<\/p>\n

Para o futuro, as sinaliza\u00e7\u00f5es dadas publicamente pela nova diretoria v\u00e3o ao sentido de uma pol\u00edtica monet\u00e1ria menos expansionista, o que migraria a m\u00e9dia do Copom para \u00e0 direita, com menos pombos e mais falc\u00f5es.<\/p>\n

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Este texto \u00e9 baseado na apresenta\u00e7\u00e3o do working paper \u201cA Map for COPOM: consent and dissent between 2012-2016 na UnB em junho de 2016 (First International Workshop in Economics & Politics \u2013 FIWEP\/
\nFourth Annual Meeting of the Economics and Politics Research Group)<\/em><\/p>\n

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1<\/sup> N\u00e3o houve amostra suficiente para estimar pontos para os diretores Tony Volpon e Ot\u00e1vio Ribeiro Damaso, por isso s\u00e3o apresentadas coordenadas somente para Sidnei Corr\u00eaa MARQUES, Carlos HAMILTON Vasconcelos Ara\u00fajo, Anthero de Moraes MEIRELLES, Alexandre Antonio TOMBINI, Aldo Luiz MENDES, Altamir LOPES, Luiz Edson FELTRIM e Luiz AWAZU Pereira da Silva.<\/p>\n

2<\/sup> N\u00e3o h\u00e1 de fato um mediano, pelo n\u00famero par de votantes.<\/p>\n

3<\/sup> 0.45 (Dilma) a 0.40 (Lula). Awazu, com indicador 0,\u00a0 foi indicado por Lula, puxando a m\u00e9dia para baixo.<\/p>\n

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